紧缩预期下中小盘成长继续占优卡奇财经-凯发网址

报告摘要:

taper 信号释放后1 个月内美债收益率上行最快;对黄金、铜影响最明显,对美元影响不显著,而美股出现3 次小幅波动。首先,退出分三个阶段:(1)taper 信号释放前,美债实际利率和通胀预期已开始上行和回落;(2)taper 信号释放后,1 个月内实际利率先快速上行,后续美联储表态摇摆使美债实际利率和通胀预期均震荡长达5 个月;(3)正式缩减购债后,美债利率转下行,通胀预期维持在2.1%。其次,对资产价格影响差别较大:(1)商品:黄金的走势与美债实际利率负相关极强,taper信号释放前后金价回落最快;铜和原油与通胀预期走势基本同步,通胀预期在信号释放前3 个月就已经开始下行,信号释放后的一个月快速下行,期间铜价和油价都大跌。(2)汇率:美元指数在taper 信号释放前已经反弹到85 左右的高位,之后持续维持震荡。(3)权益:taper 前后美股共出现3 次波动,呈现两个明显特征,一是整体波动幅度相对有限且每次波动时间在1 个月左右,二是顺周期板块跌幅要高于逆周期板块。

本轮taper 信号一旦释放,美股波动和美债收益率上行将对a 股有影响,核心资产和周期可能承压,中小盘成长可能偏强。其一,市场趋势上:(1)根据复盘,taper 信号释放前后是美股波动最大的一次,但汇率波动不明显,外资受美股影响大概率流出;(2)taper 信号释放前后,美债收益率可能快速上行,核心资产估值有压力。其二,行业配置上:(1)a 股周期板块压力较大,主要是因,复盘显示taper 信号释放一个月内,铜、原油、黄金均出现大跌,同时美股顺周期板块跌幅居前。(2)中小盘成长更优,主要是因,一方面,复盘来看美股逆周期板块相对抗跌;但另一方面,外资流出和美债收益率上行对消费为主的核心资产有压力。

盈利改善和风险偏好维持使a 股短期维持震荡。(1)5 月经济数据继续修复但放缓;高频景气度跟踪数据显示tmt 和新能源景气仍高。(2)流动性上,7 月fomc 会议大概率提及taper,短期宏观流动性仍偏紧;基金发行短期回暖但高度有限,若taper 预期上升,外资短期可能流出。

(3)风险偏好仍维持中性偏强,主要是“七一”前后市场情绪仍偏强。

中小盘成长占优,短期关注tmt、新能源、大金融和低估值央企。外资流入近期已经放缓,行业配置关注三个角度:其一,盈利上行已至后半段,中小市值盈利改善幅度相对大市值更大;taper 预期下核心资产仍受到美债收益率上行的压制。其二,估值景气匹配角度,tmt 和新能源车等板块景气度短期明显上行;银行整体pb 跌至0.7 倍,短期经济修复和收紧预期对其有催化,二季度市场企稳、成交额维持高位对券商有提振。

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