安井食品:收购新宏业延伸产业链 助力长期发展卡奇财经-凯发网址

事件:公司披露《关于对外投资暨受让洪湖市新宏业食品有限公司部分股权的公告》,公司拟以7.17 亿元对价受让新宏业食品71%的股权,交易完成后,公司将持有新宏业食品90%的股份。

收购资产优质、价格合理,通过对赌降低风险。新宏业食品主要产品为冷冻鱼糜、调味小龙虾等,2018-2020 年营业收入为6.49、9.24、9.37 亿元,净利润7969、8483、6934万元,净利率12.28%、9.18%、7.40%,按照新宏业2021-2023 年的业绩承诺,此次收购的市盈率为13.8x/12.6x/11.2x,收购价格合理(2018 年1 月公司以7980 万元受让新宏业19%的股权,当时对应2018e pe 为12x)。同时公司拟通过业绩对赌将收购风险降至最低:

1)出让方承诺新宏业2021-2023 年净利润不低于7300、8000、9000 万元,业绩承诺期满时,若新宏业累计实现净利润总和未达到承诺,出让方应向安井支付(差额×2)作为业绩补偿款;2)此次交易将形成约5 亿元左右商誉,若新宏业在业绩承诺期满后发生商誉减值,出让人将支付赔偿,赔偿金额=商誉减值金额-出让方已支付业绩补偿款。

另外,安井也建立了相对有效的激励机制,使得新宏业管理层与安井利益达成一致:1)若业绩超额完成,则新宏业将给予管理团队一定的现金超额奖励;2)出让人之一将以不低于3.5 亿元购买安井食品股票,分三期解锁。

延伸上游产业链,稳定原材料供应,同时助力小龙虾速冻菜肴业务发展。新宏业位于湖北荆州市洪湖市,洪湖市盛产淡水鱼糜与小龙虾,新宏业淡水鱼糜产量位居全国前列,同时是安井鱼糜第一大供应商(根据招股说明书),并于2017 年进军调味小龙虾业务,2020 年安井向新宏业采购金额1.52 亿元,占安井同类业务的13.18%。通过此次收购,安井将掌握一定的上游原材料供应,并且推动安井在速冻调味小龙虾菜肴制品的布局。我们认为随着安井规模扩大,速冻火锅料/速冻菜肴制品加工链条相对较短,总成本受到原材料价格波动大,因此对上游实现一定掌控力有利于公司稳健发展、平滑原材料价格波动对公司业绩的影响,特别是小龙虾原料供应量以及价格波动大,公司对其有一定控制力具有必要性。

投资建议:我们前篇报告所述,安井长期战略清晰,团队执行到位,为产品、渠道、品牌、文化、战略、信息化全面驱动,有望穿越周期实现较好业绩增长,助力长期战略达成,短期定增项目保障未来3-5 年产能释放,并助力第二成长曲线预制菜肴业务发展。

我们预计公司2021-2023 年收入89、111、138 亿元,增速27.4%、25.3%、23.8%,净利润8.6、10.9、13.9 亿元,增速42.9%、25.8%、28.5%,维持6 个月目标价264.16元,维持“买入-a”评级。

风险提示:成本上行超预期影响公司盈利能力;行业竞争加剧;预制菜肴品类分散、工业化程度低,公司存在预制菜肴发展不及预期的可能性。

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