“破”表内外成本刚性 业绩上修支撑估值提升卡奇财经-凯发网址

报告摘要

下半年宏观形势和监管环境展望

上半年银行经营以业绩稳步修复为主基调。作为周期性行业,伴随疫后宏观经济的企稳,银行基本面景气度不断改善。

宏观层面:企业盈利向上,流动性环境温和。1)预计后续宏观经济各项指标将逐渐收敛至潜在增长水平,据华西宏观预测,预计我国未来2-4 季度gdp 同比增速将正常性回落,环比有望平稳扩张,全年gdp 增速9.5%左右。2)2020 年宽松的货币政策逐渐退坡,今年整体货币政策基调以“稳”为主,下半年货币政策有惯性,流动性有望维持适宜区间。我们维持年度策略判断,预计2021 年整体新增人民币贷款规模19 万亿左右。

行业监管层面:互联网金融监管延续推进;表内外负债成本推进市场化改革,打破刚性。1)在制度建设上查漏补缺,防范系统性风险仍是监管重点。2)从资负两端对银行进行规范,包括资产端引导信贷投放重点领域,严查经营贷违规流入房地产等;负债端出台负债质量管理办法,以及严格监管限制商业银行互联网存款和互联网贷款,金融科技领域全面规范从严。

3)表内外负债成本推进市场化改革,打破刚性:一方面,资管新规迎来配套政策,包括理财销售新规、现金管理类产品新规相继落地,资管转型持续推进深化,未来成本的刚性将有效打破,产品体系的定价回归市场化。另一方面,利率定价自律机制6 月1 日提出拟将商业银行存款利率的定价方式由“基准利率*倍数”改为“基准利率 基点”,定价机制转换有助于解决表内存款刚性问题、增强定价的灵活性和市场化。

下半年行业基本面:业绩确定性高增;理财整改进入尾声

我们预计下半年银行业绩将持续回升,核心因素:1)价:息差有望企稳回升,一方面资产端定价整体企稳,后续lpr 重定价影响消退 高收益零售资产加快投放 房贷利率上调对资产端收益形成支撑;另一方面今年存款表现不弱,高息结构性存款也压降至低位,后续高成本存款在定价机制转换后有望带动核心负债成本下行,流动性相对中性下主动负债成本也将好于预期。2)量:

银行扩表增速整体趋稳,下半年货币中性环境下,信贷投放更重结构引导。3)中收:疫情后居民消费修复,一季度居民卡均消费金额同比增长24.3%,创2016 年以来季度增速新高;银行发力财富管理和客户精细化运营,叠加其他非息收入扰动消化,将拉动中收走阔。

资产质量方面,2020 年以来监管持续引导银行做实资产分类、加快不良出清和足额计提拨备,银行资产质量拐点已现,宏观经济企稳、企业盈利修复、偿付能力改善是基础。预计年内各项指标延续改善,打开业绩释放空间。

资管新规过渡期年底收官,财富管理市场起航。资管新规过渡期渐近,存量老产品整改将提速,理财市场也迎来调整后的再次启航;一季度理财规模增速再提升,净值型产品占比明显提升;理财子公司更具想象空间。

行业投资观点及个股推荐:业绩确定性强且上修概率下,板块估值仍具上修空间

制约银行估值的主要因素边际变化,去年市场情绪主要受金融让利实体、以及对金融风险和银行资产质量担忧的影响,今年板块预期差在下半年息差上行幅度、资产质量持续改善和财富管理发展带动的非息收入空间。预计行业业绩存在大概率上修的情况。

我们调整行业盈利预测,预计2021 年上市银行营收增速较2020年回升,且将回升至两位数,利润增速也将转负为正,预计净利润同比增长8%。敏感性分析显示,整体业绩区间6.9%-12%。

展望下半年,一方面在中报业绩高增的兑现和催化下,板块估值整体仍有较大提升空间;另一方面在下半年经济形势的进一步加固下,行业全年业绩具有上修的可能,也将支撑估值中枢的进一步回升。目前行业静态pb 在0.72 倍左右,处于历史10%分位,具有较高的配置性价比,我们预计整体估值中枢有望回到0.8 倍以上,同时个股估值差异边际上将有所回落,维持行业“推荐”

的投资评级。具体投资主线:

维度一:零售业务突出的银行,受益于表内消费恢复以及表外财富管理,招商、平安、兴业、青岛等;

维度二:区域优势突出、经营稳健的银行,兼具高成长和高盈利性:成都、长沙等;

维度三:估值低但中期开始业绩将有明显改善的大行等。

风险提示

1)疫情反复导致宏观经济下行压力超预期,企业盈利大幅下行,银行信用成本显著提升;

2)企业投资和居民消费恢复较弱,信贷需求修复不及预期,影响银行规模增量;

3)中小银行经营分化,个别银行的重大经营风险等。

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