人口老龄化 持续政策扶持 商业养老保险发展是大势所趋卡奇财经-凯发网址

社会养老压力加剧叠加三大支柱发展失衡,发展商业养老保险成为必由之路。

1)中国人口老龄化加速,养老压力进一步加剧。根据七普数据,2020 年中国育龄妇女总和生育率降至1.3,低于国际1.5 的警戒线。而预期寿命则继续增长。目前我国65 岁以上老年人口已达1.9 亿人,占比13.5%,已逼近深度老龄化(14%)。受老龄化加速影响,我国老年抚养比已升至19.7%,养老压力进一步加剧。

2)三大支柱发展不均衡,第三支柱亟待补位。目前我国养老三支柱体系发展不均衡,第一支柱一支独大(占比高达72%),且第一、第二支柱面临发展瓶颈:①第一支柱:基本养老保险覆盖面广泛,但目前支付压力较大。截至2020 年底,基本养老保险参保人数已达9.99 亿人,约占当年全国总人口的71%,已进入低速增长阶段。而自2012 年以来,基本养老保险基金收入增幅整体上持续小于支出增幅,根据中国社科院测算,到2035年累计结余将完全耗尽。与此同时,随着老年抚养比不断提升,基本养老金替代率已从2000 年的71.9%降至2015 年的44.8%。②第二支柱:企业年金市场覆盖率低,发展面临瓶颈。

2020 年企业年金已覆盖10.5 万家企业、2718 万名职工,但结余规模和参保人数仅为基本养老保险的32%和2.6%。我们预计央企、大型国企等企业年金传统优势市场的容量已近饱和,未来覆盖率提升面临阻碍。而职业年金起步较晚,截至2020 年中,职业年金结余规模近8000 亿元。我们认为由于职业年金仅覆盖机关事业单位,存在明显天花板。

当前第三支柱发展较为缓慢,税优政策力度不足、产品制流程繁琐等制约因素亟待解决。1)当前商业养老保险市场产品供给仍然有限,主要以养老年金为主,产品同质化现象明显,截止2020 年末商业养老年金保险保费规模为712 亿元,占人身险比重仅为2%。为推进第三支柱发展,税延型养老保险、专属商业养老保险试点分别于2018 年4 月、2021 年5 月相继推出。2)目前个人税延型养老保险试点整体发展不及预期。从2019 年3月开始税延养老险新单件数和保费整体呈现下滑趋势,截至2020 年末税延养老险累计保费收入仅为4.26 亿元,参保人数不足5 万人。

3)我们认为税收优惠力度不足和产品制流程复杂是影响税延养老险发展的重要因素。①当前税优政策尚未覆盖自由职业者、小型个体户等灵活就业群体,并且2018 年个税起征点上调则进一步降低了对低收入人群的吸引力。根据最新个税政策,以每月64000 元应税工资计算,购买税延养老险的税优额度仅为320 元,而对于月收入不足5000 元的普通居民,税延养老险则不会产生任何优惠效果。②税延养老保险实施基础为产品制,承保环节涉及投保人、保险公司、中保信、税务部门和所在公司人力部门五个主体,复杂的业务流程导致投保人办理业务的时间成本较高,并且可能存在填报涉税信息(如个税缴纳方式、单位税务登记等)有误影响正常抵税等风险,从而降低了投保人的购买意愿。

我们认为未来仍需进一步完善税优政策与账户制改革,看好医养结合综合养老服务领域的投资机会。1)从海外经验看,税优政策扶持和养老金账户制设计是发展第三支柱的重要途径。美国养老体系以第二三支柱为主,合计占比约为80%,其中第三支柱主要为ira 账户,其快速发展主要得益于:①采取账户制管理方式,允许多账户并行,参保人可以自主选择对应的账户计划或组合。②对缴费和投资收益推出税收优惠政策,促进ira 账户投资规模快速增长。2)看好未来养老社区等医养结合产业发展。我们认为养老社区项目可以在负债和资产两端均产生积极贡献:

①从负债端看,养老社区可以通过挂钩保单销售的方式,实现与保险主业的良好协同,以太保为例,公司已累计发放养老社区入住资格函超过1 万份,对应契约保费超过220 亿元。②从资产端看,养老社区投资具有低回报、长周期的特性,与保险资金长期性具有天然匹配性质,并且在保障理想入住率的情况下,可以为保险公司提供稳定可观的收益。根据中国银行保险报,截至2020 年9 月末共有10 家保险机构投资47 个养老社区项目,保险资金投向养老、医疗产业的私募股权投资基金已达2347.82 亿元。

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