经济修复边际走弱供需分化收窄 短期配置仍以风险资产为主卡奇财经-凯发网址

生产继续向常态增速水平回归,仍需关注上游成本上涨对生产的负面影响。5 月工业增值增速延续边际放缓趋势,但制造业生产保持较高增速。服务业生产稳中有升,但部分低端服务业修复仍存困难。后续仍需关注生产成本上涨对中下游行业生产端的负面影响。

投资结构持续优化,内生动能有所增强。1-5 月,制造业投资两年复合增速由负转正,民间固定资产投资增速边际回暖,经济内生动能有所增强。后续看,地方政府压降隐性债务压力不减,地产严控政策也难以边际放松,基建与地产投资持续上行的动力较弱,制造业投资修复或将成为稳定投资的主要因素。

假期因素带动消费改善加快,关注不同群体收入分化对消费修复带来的制约。社零额两年复合增速为4.5%,较上月加快0.3 个百分点,但后续仍需关注不同群体收入分化给消费提升带来的压力。

海外供需缺口短期持续出口暂维持高位,大宗商品价格上涨推升进口。5 月份出口延续高增趋势,主要有三个方面的原因:一是发达国家需求改善拉动;二是印度变异病毒冲击下全球供给短期出现缺口;三是成本大幅上升带动出口额上涨加快。大宗商品价格走高支撑进口增速维持高位。后续随着全球供需改善以及基数走高,全年出口或前高后稳。

制造业pmi 微降,警惕海外需求持续下行风险。本月制造业pmi 为51.0%,较前值小幅下调0.1 个百分点。pmi 新出口订单指数较前值走低,后续应持续关注海外需求的下行风险。

ppi 延续上涨并向cpi 有所传导,但ppi 持续高位上行的基础较弱

ppi 月度同比创近十年来新高,并通过部分工业产品价格向cpi 有所传导。5 月ppi同比上涨9.0%,月度同比为近十年来的最高值。受ppi 较快上涨影响,交通燃料、部分家电等工业品价格有所上行,叠加服务价格上涨影响,5 月cpi 有所上行。但总体看,ppi 价格上行对cpi 的传导影响相对有限。

cpi 仍有小幅上涨空间,ppi 持续高位上行的基础较弱。受翘尾因素拉动叠加禽肉价格接近周期底部、工业类消费品仍有上行趋势,cpi 在三季度或会持续上调,但上调幅度或将有限;ppi 方面,海外产需错配现象将逐步被修正、价格上涨拉动下原材料供给将增加,叠加国内需求修复较弱、通胀预期管理政策有所加强,ppi 持续高位攀升的基础较弱。

社融增速接近全年预期目标,人民币升值态势放缓? 社融增速进一步放缓,社融增速或有望围绕当前水平合理波动。社融存量增速继续走低,但信贷对实体经济的支持仍相对保持较大力度。政府存款和非银金融存款推动m2 高增,高基数、消费正常化以及存款搬家拉低居民存款。

货币政策力求中性,社融增速或有望围绕当前水平合理波动。下半年货币政策大概率维持稳健偏中性,从近期以来的央行公开市场操作来看,市场流动性处于合理充裕状态。受此影响,预计下半年社融或将围绕当前水平合理波动,总体保持平稳。

跨境资本流动基本平稳,人民币升值态势延续。近期出口的高位增长对外汇占款增长形成了有效的支撑,跨境资本流动保持平稳。近期监管部门领导多次发声,强调“汇率双向波动是常态”,在欧美疫情控制得当背景下,海外经济加快修复,美元指数或将低位反弹,人民币升值压力将有所减轻,后续人民币汇率或将稳中有降。

大类资产配置:短期配置仍以风险资产为主,把握资产内部的结构性机会,并逐步减少商品配置

5 月17 日-6 月16 日,各大类资产表现分化,大宗商品有所下跌,股票市场呈震荡走势,5 月下旬快速拉升后波动下行;从收益表现看,股票>债券>大宗商品。

广义流动性波动叠加经济修复节奏放缓,权益市场整体难有趋势性机会,建议关注成长板块,把握市场结构性机会;短期债市收益率或小幅上行,3.2%以上或具有配置价值;短期大宗商品或呈高位震荡走势,但在海外流动性拐点渐进下需警惕后续价格高位回落风险;结合模型配置权重,短期配置建议风险资产为主,把握资产内部的结构性机会,并逐步减少商品配置。

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